瑞幸咖啡 戳破大陸資本糖衣

很多台灣朋友笑說我是獨角獸殺手，對的，我就是看不慣一路說故事融資，卻不腳踏實地的毒角獸；另外，熟悉我的朋友都知道我是一個無咖啡不歡的人，但真正讓我傻眼的是大陸這個資本樂土，連喝咖啡都能弄出獨角獸神話。兩年前有批所謂的新勢力咖啡，諸如瑞幸、連咖啡等，夾帶著大筆資金招搖過市，一個個借鏡互聯網的操盤手法，補貼、外賣無所不用其極，卻在極短的時間內暴起暴落，一個個原形畢露成了名副其實的毒角獸。誠如我常常說的，大陸無所不快，快得讓人冷不及防，新勢力咖啡就好像才剛剛上桌，一下子就涼了。瑞幸咖啡的醜態畢露來得那麼迅雷不及掩耳，來得那麼匪夷所思，成立兩年，完成一連串融資、上市到下市，這是又一個資本玩家塑造的大陸故事，卻也戳破了大陸商業資本化糖衣的絢麗。

台灣觀點

這兩年只要有前往大陸的台灣人，一定都看過街邊藍底白色長角鹿招牌的瑞幸咖啡。它曾經被批評為大陸的國貨之光、民族之恥、資本主義割羊毛機、無情的發券機器人。其實從2017年創立開始，瑞幸就爭議纏身，但這並不妨礙它元氣滿滿地跑馬圈地，甚至創下了成立18個月，就完成在Nasdaq上市的中概股奇蹟。但這個瘋狂神話終究也走到盡頭了。就在5月15日，Nasdaq終於對瑞幸下手，發出一紙通知書，決定對瑞幸實施摘牌下市。

咖啡界的融資說故事

瑞幸神話泡沫的根源在於實實在在的財務造假，絕非講故事就可以糊弄過去的。上市公司財務造假，放在任何資本市場都是違法違規的行為。Nasdaq在通知書上列舉的瑞幸兩大罪狀：作假帳和未能公開披露有效資訊。問題在於，那個曾經閃電式擴張，叫板Starbucks、碰瓷喜茶，讓人直呼顛覆了咖啡茶飲行業的瑞幸咖啡，最終還是不敵資本繁華褪盡必須面對的經營現實。

2017年底，瑞幸在北京開出了首家門市，隨後開啟了擴張閃電戰。一年內瑞幸門市突破2000家，兩年門市超過4500家，甚至超越Starbucks成了大陸最大的咖啡連鎖品牌。對比Starbucks進入大陸市場20年，平均開店數度每年200家，讓不少人覺得瑞幸真的是後浪可畏。

不過就和很多毒角獸一樣，從創立之初瑞幸就一直處於虧損狀態，看似只要有錢繼續支持它的擴張，瑞幸就能度過虧損期，占領大陸咖啡市場的藍海。這故事打動了很多投資人，瑞幸也得以融資、上市，用燒錢補貼的方式，成功吸引了用戶的註冊和消費。

又一個大陸擊鼓傳花

瑞幸的命運走向，像極了大陸曾經的樂視、ofo、暴風，它們崩盤的原因不同，但資本催生的泡沫破裂背後，悲痛總是相通的。他們曾經風光無限，但長期依賴著資本的投餵，最終長成了巨嬰，然後一步步走向潰敗。

從自曝財務造假人民幣22億元的消息一出，瑞幸咖啡的訂單量出現激增，因擔心已經購買或者贈送的咖啡券後續無法使用，用戶紛紛在其線下門店排隊消費。這一境況像極了ofo用戶當時線上線下排隊退押金。而就在瑞幸一夜崩盤的前幾天，ofo再成被執行人，已經是2020年的第24次。昔日的小黃車成了拖欠押金的「老賴」。

當我們談論瑞幸的悲劇時，ofo的故事再次被提起。同為曾經風口上的獨角獸，ofo也曾於資本的溺愛中成長起來，但最後成為資本的棄兒、不了了之。

金融科技終須歸原位

對大陸來說，產業發展固然重要，但真正要遏制資本的荒蠻，還得依靠有序的金融制度。

忽悠的資本市場會讓初創市場瘋狂吸收股票市場的血；當股票市場耗盡，初創市場的資本狂歡就會落幕。最終，實體產業與資本市場都會同時受災。

金融與投資異化把企業當貨品販賣，和創業者一起包裝項目，形成了一條完整的投機鏈條。華爾街的資本運作就這樣在聰明的中國人改造之下，變成了一種標準化、工廠式的輸出。金融與科技曾經是經濟進步的兩大力量。但過度迷信金融，無比縱容科技，只會讓金融淪為投機，科技無惡不作，最終留下的就是資本盛宴後的殘羹冷炙。

中美貿易的夾殺、Covid-19的折騰加上瑞幸咖啡惡行惡狀，我相信將是大陸資本市場的重要拐點，要看大陸資本市場能不能改革，不妨先睜大眼睛看看大陸證監會對瑞幸造假的下一步動作？大陸資本市場改革的端倪肯定盡在其中。

作者簡介 丁學文

台大經濟系畢，美國康乃爾大學財務金融碩士，歷經海內外銀行、資產管理及股權投資產業。現為金庫資本管理合夥人兼總經理，專注於全球產業資本整合平台的搭建與投資，投資區域涵蓋大陸、台灣、印度及東南亞地區。目前旗下共管理7檔產業投資基金，整合的產業投資人超過30家，涵蓋整車供應鏈、電池產業以及車聯網等。已投資企業則在全球超過40家，管理總規模超過百億新台幣。