Yahoo奇摩財經 
特斯拉像無限升 不可思議在哪裡？
今天市場上其中一隻最不可思議的股票就是特斯拉(Tesla) (NASDAQ:TSLA)。
此股令人難以捉摸，因為根本很難看得通這家公司，其實業務非常簡單，純粹是製造和銷售汽車。但難就難在公司的財政狀況，好像是霧裡看花，難以參透。一直以來，馬斯克(Elon Musk)這家電動車巨頭不斷令人大跌眼鏡，又經常無法如期交貨，錢就多多不夠錢，最值得安慰只是市佔率在提高。
我們姑且來試一下，看看能否解決這些矛盾，得出結論到底特斯拉股票現在值不值得買入。
白費心機
如果要評估「正常」汽車製造商的財政狀況，第一件事當然是看看估值指標，例如市盈率，然後比較一下歷史水平，以及跟其他汽車製造公司進行比較。
但看著特斯拉，確實無從入手：公司10年內一直沒有年度利潤，只是在2019年第三季才剛開始有正自由現金流，所以市盈率這類指標根本無用，假如拿自由現金流計算的市現率，亦沒有歷史數據可以比較。
至於有數得計的指標，例如市銷率或企業價值倍數(EV/EBITDA)，特斯拉的估值都是自成一格，只能以荒謬來形容：
特斯拉的市銷率是豐田(Toyota) (NYSE:TM)的15倍以上，更是通用汽車(General Motors)的36倍以上。另外，由於2020年第一季福特(Ford)的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）急跌，企業價值倍數現在才會高過特斯拉，但特斯拉（藍線）的企業價值倍數就是寶馬(BMW)的七倍以上。特斯拉的收入和現金流則比另外四家公司低得多。
若看這些數字，特斯拉的估值真是高得離譜，別說是買入，連考慮一下都不值得。
汽車銷量很少，但市值驚人
部分看好特斯拉的人認為，這家公司高速發展，又具有顛覆性，拿它與豐田或通用汽車等成熟的汽車製造公司比較，完全不公平。
這一點可以成立，像特斯拉這類公司，過去五年收入增長超過400%，同期利潤率和營運現金流更增長超過700%，股價理應存在溢價，相比通用這類收入不斷縮水的公司，或是豐田這類現金流不斷下跌的公司，特斯拉自然應該享有較高估值。
特斯拉現在已榮升全球市值最高的汽車製造商，市值高達2,584億美元，不過排名第二的豐田，論市值只有1,757億美元，但收入、現金流和毛利都是特斯拉10倍之上：
指標 | 特斯拉 | 豐田 |
收入（過去12個月） | 260億美元 | 2,754億美元 |
淨收入（虧損）（過去12個月） | (1.443億美元) | 191億美元 |
營業現金流（過去12個月） | 26億美元 | 330億美元 |
毛利（過去12個月） | 47億美元 | 497億美元 |
毛利率（過去12個月） | 18.2% | 18.1% |
汽車銷量（2019年4月至2020年3月） | 333,116輛 | 1,050萬輛 |
資料來源：YCHARTS。
爆炸性增長
特斯拉將汽車銷售的毛利率目標定在25%，對於一般汽車製造商，這個水平相當高，但如果特斯拉能夠持續實現25%毛利率，那麼每賣出一輛Model 3或Model Y汽車，特斯拉就可獲得約10,000美元至15,000美元毛利。相比之下，豐田對上財年的平均毛利只是約每輛車5,000美元。若以這個毛利率水平計算，特斯拉若要有豐田相若的估值，銷量至少一年內要比得上豐田的三分之一，即是約340萬輛汽車，相當於特斯拉去年實際銷量的10倍。
如果要將產量提高10倍，特斯拉除了現在的加州弗里蒙特旗艦生產基地，以及最近投產的上海廠房，再加上計劃在德國興建的歐洲工廠，仍然遠遠不夠，還要再增加更多生產基地，過程需時，短則幾年，長則甚至幾十年。豐田在全球已有幾十家生產基地，單是美國就有14個。
此外，豐田的汽車有十幾款，包括價錢大眾化的次緊湊型汽車Yaris、大型Highlander SUV和Tacoma皮卡，迎合各式各樣品味的買家。特斯拉目前只有四款車型：兩款跨界SUV和兩款房車。簡單一句，特斯拉光芒四射，但實力遠不如豐田。
沒有人有水晶球
特斯拉當然可能不斷發展，最終基本因素足以支撐目前的估值。但筆者不肯定是否值得等待，而且發展到這個階段，股價怎麼走無人可以預測。特斯拉的股價已經與基本因素脫節，根本無法推斷股價走勢。筆者猜測股價短期內還可以再升一輪，尤其是如果此股獲納入標普500指數，那就會有動力。
如果您看好馬斯克和他的公司能人所不能，成功在10年左右推動銷售額增加十倍，您或者可以博一博，即使今天估值貴得驚人，仍然買入這隻人氣超強的股票。但大多數投資者可能寧願尋找其他有價值的股票。
延伸閱讀
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。
The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020
