漲多回跌4%！大摩猛讚小鵬「AI隱藏價值」：不僅能對抗電動車同行還能跟成熟科技公司競爭

鉅亨網編譯陳韋廷

2025年11月11日週二下午11:20

小鵬汽車 (09868-HK)(XPEV-US) 今 (12) 日在港股開高走低，截至午間休市，小鵬港股下跌 4.06% 至每股 104.1 港元，未能延續連日漲勢，但多家研究機構在小鵬汽車上週發布四項重要「物理 AI」應用後，紛紛喊進及調高港股及美股 ADR 目標價。

摩根士丹利 (下稱大摩)(MS-US) 周二 (11 日) 發布最新研究報告對小鵬深度看好，直言其在科技日活動中展現的戰略轉型令人耳目一新，並將目標價大幅上調至每股 34 美元(約 131 港元)。

大摩報告的核心邏輯在於，小鵬正從單純的電動車製造商，加速向多元化 AI 應用領域拓展，這一轉變有望為其構築獨特的競爭壁壘，不僅能在電動車賽道突圍，更能與成熟科技公司一較高下。

大摩指出，儘管小鵬車隊規模暫不及比亞迪、吉利等產業龍頭，但其早期對自動駕駛與自研 AI 晶片的深耕，已形成數據採集與學習效率的先發優勢。

相較於獨立機器人製造商，小鵬憑藉電動車業務累積的龐大移動數據規模與多樣性，更能應對物理 AI 在極端場景下的複雜需求，且小鵬在工業製造與工程領域的紮實能力，也為物理 AI 落地提供關鍵支撐，科技日展示的人形機器人 Iron 的穩定運行，便是例證。

在上周科技日上，除現有電動車產品線外，小鵬重點發表了人形機器人、自駕計程車等物理 AI 新品，大摩認為此舉足以支撐其看漲情景中對技術 / 產品多樣性的估值重構。後續催化因素包括 P7+、G6 等新混動車型推出，基於 G9 平台的大眾 ID UNYX 08 亮相，明年首季 VLA 2.0 系統發布，以及人形機器人、自駕計程車量產前的新進展。

大摩看漲情景的核心是小鵬人形機器人與自駕計程車計畫於 2026 年底量產。以此為基礎，大摩計算小鵬四大業務的長期價值。
首先，圖靈晶片作為 VLA 2.0 自駕系統的核心，支援 L3 級功能，已搭載於 G7 Ultra 及新款 P7，每車 3 顆且總算力 2250 TOPS，2026 年將用於人形機器人及自駕計程車。

除自用外，福斯中國明年將成為首家外部客戶，應用於 G9 平台車型，大摩估小鵬 2028 年晶片業務營收有望達 50-60 億元 (人民幣，下同)，以 8 倍股價營收比來計算的話，估值 470 億元。

人形機器人 Iron 初期聚焦在內部與工廠場景，目前已與寶鋼達成合作，未來有望向更多製造業拓展。大摩預估，2030 年小鵬有望占全球 3% 人形機器人市場 (約 4000 台)，對應 2028 年營收 10 億元，以 7 倍股價營收比來計算的話，估值 70 億元。

至於自駕計程車，雖未在中國落地，但小鵬 2026 年將推出三款車型並試營運，且已與高德地圖達成合作。大摩預測，2028 年中國自駕計程車車隊規模將達 12.9 萬輛，若小鵬市占率 5%(約 6.5 萬輛)，日均單車收入 600 元，營收可達 14 億元，按 10 倍股價營收比來算的話，估值 140 億元。

在汽車主業上，看漲情境下，2028 年小鵬銷量預計達 110 萬輛，較基準情境高 40%，以 2025 年均價計算，營收將達 2000 億元，以 1.5 倍股價營收比算，估值 3000 億元。

綜合四大業務，大摩給小鵬的總估值達 3680 億元人民幣，其中汽車業務超八成，其餘三塊新興業務貢獻近 900 億元。這一計算不僅反映出資本市場對小鵬電動車基本盤的認可，更凸顯對 AI 技術落地前景的期待。

從「造好車」到「用 AI 改變出行與製造」，小鵬的戰略躍遷正被國際大型投行視為搶佔未來科技賽道的關鍵行動。

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