淨利暴跌94％ 減產、裁員之後賣公司自救？ 日產北美陷苦戰 存亡關頭遭基金狙擊

日產汽車淨利暴跌，並決定減產和裁員。不過業績衰退並非偶發事件，而是長期經營不善；這種狀況已經引來投機基金的注意，未來是否會賣給亞洲企業，正受到關注。

文／杉本柳子 譯／孫蓉萍

根據《財訊》雙週刊報導，日產汽車11月7日在線上舉行2024上半年度（4月到9月）業績發表會，社長內田誠在會中對大眾道歉：「面臨這麼嚴苛的局面，我們感到非常遺憾；作為負責全球超過13萬員工和背後家庭的人，我的責任重大。」

日產這一天公布24上半年度淨利為192億日圓，比前一年同期銳減94％。同時日產也宣布將減少全球產能2成，並裁員9000人。做出這樣的決定，其實應該不只是一時的業績不佳，而是中期前景也不看好。縮編需要的成本還不確定，不過日產已收回原先的24年度淨利預估3000億日圓，且未提出新的預估值。

北美市場受挫 營業陷虧損

受到這個消息的衝擊，日產股價大跌，8日一度下跌10％，破20年10月以來的新低，總市值則跌破1.6兆日圓，不只遠低於豐田汽車的42兆日圓、本田的7.1兆日圓，甚至不及業務規模遠小於日產的鈴木和速霸陸。

這次業績不佳的主因是北美市場陷入苦戰。北美向來是日產最重要的獲利來源，23年上半年度光是北美的營業利益就達到2413億日圓，占整體的7成以上；但24年上半年度北美卻出現41億日圓的營業虧損。

在北美市場，日產目前狀況是「貼錢銷售賣不出去的車」。當地電動車銷售速度減緩，油電混合車銷售成長；但日產一直優先銷售電動車，未在北美推出油電混合車。相較於豐田等產品齊全的企業，日產的商品競爭力較弱，於是透過給銷售獎勵的方式，讓汽車還是賣得出去。美國Cox汽車公司的資料顯示，豐田發給每輛車的獎勵金是1460美元，本田是2200美元，日產則高達3500美元。銷售獎勵導致銷售成本暴增，北美市場利潤也急速惡化。

《財訊》雙週刊也發現，除北美之外，日產在中國也陷入困境。日產在中國和國營的東風汽車集團合資。18年全盛時期銷路輾壓豐田和本田，但是電動車在中國普及後，日產當地的主要車款「軒逸」，不敵比亞迪等同價位的電動車。日產在中國也投注資金，實施挽救銷量的措施。但當地價格競爭激烈，好比日產在北美受了傷，因為中國，傷口上又被撒了一把鹽。

更嚴重的是，日產目前的窘境不只是短期的戰略失誤，而是長期以來產品開發力不足，甚至管理都出了問題。提到日產，大家不禁想到90年代後期的經營危機，法國雷諾出身的前會長高恩拆彈成功，他推動「復興計畫」，果斷地縮編，使日產業績和股價迅速復甦。

長期迷失方向 體質未改善

原本應該是功臣的高恩，卻因為涉嫌違反《金融商品交易法》被逮捕，18年被解除會長和代表董事的職務。他離開之後，19年日產業績再度嚴重衰退，因此裁員1.25萬人。內田誠這時出任社長，實施名為「Nissan Next」的轉型計畫；但是過了4年，日產的體質並未改善。

在這個過程中，產品開發和技術遭到犧牲。日產不可能無力製作油電混合車，它有自己的油電混合系統技術「e-POWER」，用在「NOTE」等車款上。日本一家汽車專業報社記者說：「經營不善的情況下，日產並未對e-POWER給予足夠的投資經費，以至於日產的燃油性能，比豐田或本田的油電混合車差。」

即使如此，日產原本有反攻的機會。疫情時期全球半導體供不應求，新車無法交貨，大約在2022到2023年間，包括日產在內的所有車廠即使不給獎勳金，也能用高價出售剛生產出來的新車。但業績穩定的這段時間內，豐田等企業積極開發新車，日產卻依舊只重視電動車，並未開發出暢銷的油電混合車。

信用評等機構標準普爾全球評等公司指出，日產目前的長期評等是BB+，已經是投機等級，而且該公司8日公布的報告中說，如果未來6個月業績不見改善跡象，還有再調降的空間。這份報告提到，「日產可能遇到產品競爭力和品牌力下降的結構性課題」，這次公布的縮編措施「可能提高獲利，但改革結構費用如果太高，會衝擊業績」。

另一方面，日產的負債也令人擔憂。2024年3月底時，日產負債占EBITDA（稅息折舊攤銷前盈餘）比率達到8倍，明顯高於豐田的4.9倍和本田的4.7倍。負債比競爭對手多，往後如果獲利能力又衰退，勢必對經營造成影響。

日產的主要債權人是日本三大金融集團之一的瑞穗金融集團。近年來瑞穗主要融資對象，不時傳出經營上的一些雜音，例如軟體銀行集團、樂天集團等。不過軟銀的孫正義和樂天的三木谷浩史都是創辦人，基於對他們的信任，瑞穗會持續支援這兩家企業。反觀日產，內田誠既非創辦人也不是老闆，也不一定會獲得日產內部和投資人的強力支持，更何況他並未繳出漂亮的改革成績單。接下來身為債權人的瑞穗，給日產的壓力可能比軟銀和樂天更大。

銷售不振、開發不足、負債不少，生重病的日產，股價理應跌跌不休。但是讓人跌破眼鏡的是，它的股價迅速反彈，原因是「有發言權的股東」激進基金出現。日產12日股價一度飆漲21%，創約3個月來的新高，Effissimo資本管理公司成為大股東（持股比率2.5%）。

激進投資人 開始發動攻勢

根據《財訊》雙週刊報導，這個新加坡基金的管理者，是日本前經濟產業省高級官員村上世彰成立的村上基金相關人士，這個基金藉由資本市場合理的觀點，對經營不善的上市公司施壓而藉此獲利，例如東芝經營不善時，該基金也成為大股東，強烈要求東芝下市和重整。Effissimo持有日產股票的目的不明，但汽車業界有人推測，該基金將要求日產經營團隊接受本田伸出援手，本田購買日產股票後，基金再從中獲取投資收益。

日產和法國雷諾集團、三菱汽車有資本合作關係，但高恩離開後，和雷諾的關係愈來愈淡薄。三菱汽車的規模比日產小，無力救援。在這種情況下，日產今年3月和本田突然宣布戰略合作，內容是電池等零件採購方面合作，並無出資關係。不過，業界認為，陷入困境的日產向競爭對手本田靠攏，兩者也不無經營整合的可能。

覬覦日產的基金似乎不只有Effissimo。日產15日股票再次大漲，一度比前一天上漲6%，已經回到發布業績衰退前的水準。原因是《鑽石Online》報導：「總部位於香港的投資基金Oasis管理公司也持有日產股票。」Oasis也是投資日本上市公司的知名激進基金，和Effissimo一樣投資了東芝，還對電梯製造業者Fujitec出資，迫使創業家族的經營者下台。事實上Oasis是否已經取得日產股票還未確認，但對日產的投機性投資，正在日本股市如火如荼地展開。

撇開這些投機的基金，日產要重生，需要的是具有產品開發力和銷售力的企業夥伴，因此才會傳出本田可能參與日產的經營整合。不過媒體觀察，本田對於救援日產興趣缺缺。如果不能靠雷諾也不能靠本田，那麼誰能救日產？汽車業目前正在關注的是亞洲企業。

華為浮出水面 日產救星？

「和接受制裁的華為合作？」、「日產會變中產？」網路上日產股東的討論串中，華為的名字不斷出現。原因是12日東風日產宣布，和華為達成戰略合作協議，將使用華為自己的作業系統「鴻蒙」，聯合打造智慧駕駛艙。發布新聞的是東風日產，而且完全沒提到和日產本身的資本關係；但是投資人認為日產長年以來迷失方向，恐怕難以自力重建，因此和華為的合作，很容易讓人聯想到還會有「下一步」。

《財訊》雙週刊指出，事實上華為收購日產的機率幾乎是零，因為日產的主要獲利來源是北美，而華為從上次川普執政時就受到美國制裁至今，如果日產變成華為子公司，對北美的銷售將形成一大阻礙。而且日產是許多重要零件子公司的大股東，例如日產持股75%的Jatco公司，是自動變速箱和無段變速箱的供應商，它也供貨給美國通用汽車、雷諾等外國車商。

日本和全球汽車業都在關注誰會是日產的「救星」。而且這個資本合作對象，不但要獲得主要債權人的首肯，也要取得石破茂政府和經濟產業省的同意。亞洲新興電動車廠、韓國車廠等多家企業都在業界的討論之列，未來誰會站出來，或是日產能自力更生，值得密切觀察。…（本文出自《財訊》雙週刊725期）

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