江浩農專欄－台積電護國更護股
護國神山台積電15日舉行2025年第四季財報法說，繳出令人驚嘆的成績與本季營運展望，同時帶旺下游客戶與上游供應鏈。
台積電第四季財報佳，7nm以下的先進製程營收占比上升至77％，最先進的2nm製程已開始量產，新竹、高雄兩個廠區良率皆佳，毛利率遠優於市場預期。先進製程之需求有增無減，預估台積電第一季新台幣營收將達1.11兆元，季增6.1％，年增32.2％；2026年營收5.03兆元，年增32％，每股盈餘92.17元，年增39％。2026年盈餘年增幅度超過營收成長幅度，顯見台積電追求營收成長的同時，亦要求維持良好的盈餘品質，這在大型企業中更顯得難能可貴。
台積電第四季法說亦揭示2026年資本支出將成長至520億～560億美元，與台新投顧預期的550億美元相近，但大幅高於券商預估之450億～500億美元，半導體先進製程所需的設備複雜度提升，相關耗材用量亦同步增加，加上海外建廠成本遠高於台灣本土，未來三年台積電資本支出仍將維持高額。資本支出反應在半導體廠務、設備、特化與耗材等領域受惠。
台積電持續高成長，不但帶旺上游供應商，本次法說也為AI的前景定錨。董事長魏哲家以高度確信語氣強調AI已實際為客戶帶來營收與獲利，AI成長周期將持續多年，而非短期循環，投資人對Nvidia、AMD與四大CSP的營運前景將更具信心，對AI產業循環融資的疑慮有望更進一步消退。
磋商已久的台美對等關稅談判於1／15達成共識，台灣談判團隊達到四大戰略目標：一、對等關稅調降至15％且不疊加，二、全球首個取得232條款下半導體及衍生品最優惠待遇國家；三、以供應鏈投資取代直接提供現金，確立5,000億美元資本承諾（含2,500億美元信用保證）；四、深化AI戰略夥伴關係，美方承諾投資台灣半導體、人工智慧、國防科技、安全與監控、次世代通訊等五大信賴產業。
台美貿易協定初步底定，對產業經營為正向訊號，有利於產業中長期發展；台灣半導體與科技業者承諾在美投資至少2,500億美元，換取最優惠盟國待遇。隨著晶圓廠擴大美國投資，與相關業者長期合作的廠務工程將進入訂單超級循環周期。
下游組裝廠方面，AI伺服器單價高，EMS廠毛利率僅3～5％，任何關稅皆需完全轉嫁，鴻海、廣達、緯創等大廠透過美國與墨西哥後段組裝（L10／L11）即可規避大部分關稅。仍需從台灣直接出口的L6（主機板）半成品若能適用半導體相關豁免，則優勢將更顯著；若需課徵15％，則可能加速L6產線移往泰國或墨西哥，整體而言，EMS廠可謂本次談判最大贏家。
傳產方面，台灣本地生產且集中出口至美國的傳產個股為主要受惠族群。台新投顧認為，工具機、手工具機、汽車零組件等產業取得與日本等國相同之稅率，競爭力將大幅提升，受惠程度最高，自行車、重電、高爾夫球桿、健身器材、航太等產業在美國有穩定供應鏈關係，關稅降低將提高利潤率，為第二級受惠族群，都有機會受惠此一協議。
整體言之，台美關稅談判協議優於預期，主軸確立台灣半導體、AI產業長期發展，加以台積電法說展望佳，資本支出明顯高於市場預期，有利於台積電供應鏈表現，基於台美關稅達成協議，AI產業高成長，我們仍長期看好台股長多趨勢。
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