晶圓雙雄目標價 雙奔6字頭

半導體庫存調整循環仍在如火如荼進行中,高盛證券調查發現,晶圓代工廠明年上半年的營運谷底可能比預期更深,與摩根大通先前提出觀點相呼應,不過,大哥台積電、二哥聯電產品定價依然穩固,明年下半年將迎來健康反彈,將目標價分別調升到600元與60.2元。

市場對半導體產業修正循環延續已有共識,近期摩根大通、高盛證券等接連提出明年上半年進入谷底、幅度可能比想像中嚴重觀點,其實也廣為市場所接受。高盛證券同時建議旗下客戶要看得遠一點,尤其在11月反彈以前,主要晶圓代工廠台積電、聯電、世界今年以來至10月低點為止,股價重挫40%~62%,比起同期間台股下跌約3成嚴重許多,意味負面因素已大致反映在股價大幅回檔上。

值得注意的是,面對明年上半年晶圓代工的產業修正,依據高盛證券所做調查,成熟製程似乎比先進製程有更高抗壓性,產能利用率有撐,市場投資二哥聯電的優先程度可望受到激勵。

高盛證券估計,因智慧機、PC終端銷售與去化庫存進度不快,台積電來自關鍵客戶的需求依然疲軟,5、7奈米製程的動能可能進一步衰退,加上傳統淡季效應影響,估計5奈米製程明年上半年產能利用率將降至70%~80%,7奈米製程則下降到5成左右。

相對地,成熟製程的產能利用率比起先進製程將相對有撐,高盛點出,28奈米製程是晶圓代工領域亮點,明年的產能利用率仍高。預期聯電12吋晶圓代工產能利用率從第四季的90%,明年上半年略衰退到80%~85%,至於8吋晶圓部分,聯電、世界明年上半年的產能利用率各降至65%~75%與55%~65%。

展望後市,高盛證券認為半導體庫存明年中將降低到正常水平,下半年迎來健康反彈,如此研判的理由有三:首先,整體晶圓代工廠的資本支出削減幅度,看起來遠低於明年上半年產能利用率下降幅度,顯示下半年訂單展望依舊健康。

其次,台積電擁有議價優勢,明年仍可望調高晶圓代工費用約5%,聯電的代工價格也相當穩固,整體定價前景不差,呼應台積電、聯電認為本次庫存調整只是周期性修正。再者,考量中美關係緊張,客戶尋求供應鏈彈性之際,台系晶圓代工廠明年下半年市占分額將進一步提升,尤其是二線晶圓代工廠受惠更深。

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