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一文看清長線持有蒙牛的三大原因
內地新冠肺炎疫情明顯緩和，市民可以有限度出外活動，消費可望逐步復甦，必需品需求率先反彈。雖然大部分食品股或因今年首季疫情，銷售按年下跌，但蒙牛（SEHK:2319）料可屬異數，銷售情況不致太差，尤其3月已回升，次季料更有正增長，受惠於新銷售渠道，包括社區團購、超市到家及電商等。蒙牛產品多元化，包括液態奶、冰淇淋、奶粉及其他產品如奶酪等，未來有三大因素支持蒙牛可作長線持有。
疫情後液體奶需求回升
蒙牛管理層表示，迄今液態奶銷售已見正增長，超高溫消毒的常溫奶產品銷售今年以來呈增長，而低溫奶（巴斯特消毒）銷售增長更強勁。管理層表示，4月以來需求改善，料6月需求將回復正常水平。
蒙牛透露於疫情期間進行多項措施「保業務」，包括首季清理存貨，趁「疫市」加強市場推廣，冀增市佔率之餘，改善業務投資回報。管理層有信心今年下半年銷售回復雙位數增長，同時原奶價格穩定，毛利率有機會保持擴張。公司預期高毛利產品佔比提升，去年低溫奶銷售額為8億元（人民幣．下同），今年銷售目標倍增。因此未來整體液體奶銷售仍被看好。
整頓奶粉業務要等待成果
去年蒙牛收入主要來源是液體奶（低溫及常溫），佔蒙牛總收入85.9%，奶粉佔總收入10%，包括來自從事嬰兒奶粉及營養食品製造的雅士利（SEHK:1230）收入佔整體6%。不過因去年下半年雅士利的銷售、經營利潤增長產生變化，增長不及預期，令奶粉業務的商譽減值撥備22.99億元。去年奶粉業務分部轉盈為虧，由2018年賺逾2億元變為蝕18.75億元。
雖然奶粉業務佔整體收入比重不大，但足以拖累蒙牛的損益表表現。市場估計由於受到疫情打擊，內地配方奶粉銷售渠道受影響，加上內地及海外品牌的競爭加劇，料雅士利今年銷售難以逆轉頹勢。不過由於蒙牛已為雅士利作減值撥備，已著手整合有關業務。
再者蒙牛去年完成收購澳洲有機嬰幼兒配方奶粉及嬰兒食品廠商Bellamy’s Australia Limited（「貝拉米」），料雅士利的奶粉業務未來與貝拉米整合，需時才可改善。而貝拉米今年1、2月銷售仍有增長，料蒙牛的配方奶粉業務長線最終走出谷底。
海外併購作長線部署
蒙牛近年大舉進行多項收購，除了上述貝拉米，另簽約擬收購澳洲品牌乳品及飲料公司LionDairy & Drinks Pty Ltd（「LDD」）100%股份，而LDD交易可望於今年上半年完成。
LDD主要從事生產及銷售奶類飲品、酸奶、白奶、果汁及飲料等。該收購亦將展開原料奶及其他原料之採購潛力，助蒙牛發展高端UHT奶。未來LDD、蒙牛的澳洲乳品原料加工聯營公司Burra Foods Pty Ltd及貝拉米之間合作，料有更大協同效應，進一步打入亞太地區消費市場。
另外，更轟動的是，美國可口可樂（NYSE:KO）證實與蒙牛合作，在內地生產及銷售低溫奶製品，並設合營企業均獲內地當局審批。蒙牛早前表示，合作將利用雙方在乳製品研發，乳業加工技術，提高品牌及銷售渠道優勢，於內地推出全新低溫奶品牌。蒙牛多項收購及合作都是為長線部署，就是將產品高端化，令毛利率提升，加價才有說服力。
結語
蒙牛最近獲加入國企指數，反映公司被受市場重視。不過，公司不斷於海外收購，上文提及收購貝拉米及LDD，交易作價共100億港元，大大增加蒙牛財務負擔，去年公司融資成本升17%，高於收入的15%升幅。而人民幣貶值亦令公司於澳洲成本及財務成本增加。未來公司需時消化併購，令效益浮現。
不過，三大利好因素包括液體奶銷售回升、奶粉業務整合後改善，以及併購效益顯現，均屬長線。同時蒙牛預測市盈率介乎23至28倍，未至於太昂貴。因此於低位買入，長遠可坐收漁人之利。
編輯:Yan
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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者Cyrus Li沒持有以上提及的股票。
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