擁擠交易過了頭,下半年美元指數重演上半年原油

金融市場除了基本面的供需動態「均衡」價格,短線也不時常出現的是籌碼 (情緒) 面的價格波動。尤其是 FED 不負責任的瘋狂印鈔 QE,又不加緊收回,市場上流動性因為緊縮貨幣而受限,但資金還是相對多得誇張,因此連美元指數都能出現擁擠交易短線超漲的現象,重演的上半年的原油期貨戲碼!

以 FRA-OIS 作為流動性指標,目前確實來到今年利差新高,整體市場流動性今年新低!

什麼是擁擠交易?

最熱門的交易商品往往是短期的反指標。尤其法人機構的操盤手或基金經理人,對於金融工具可用之兵多,「如果市場上萬物齊跌,唯有 A 漲,那麼 A 就會被法人炒上天際」,成為這種萬物齊跌的慘淡恐慌情緒性指標,往往 A 會出現擁擠交易超漲,一旦意識到超漲,海水開始退潮,也就成為一波行情的轉折關鍵

EX:2022 上半年 原油期貨

在 2021Q4 四巫日結算後,算是了結 2021 年的年度最後的頻繁交易日,因為進入聖誕假期前,一路量縮呈現布局轉換資金,當時是多頭反轉空頭的起始點。 而進入 1、2 月,通膨持續居高不下! 華爾街不僅上修通膨,影響到 10 年期公債殖利率走揚,更直接唱 FED 反調上修升息時程與碼數,唯有 FED 還在裝傻,因此 2 年期公債殖利率快速飆升

→供給面通膨 + 股債雙殺上演,因為股債雙殺,即便去槓桿必然有未實現虧損產生,華爾街湧進大宗原物料市場擁擠交易,尤其指標是原油期貨!!

原油的供需價格與情緒性引爆就在烏俄戰爭,當時瞬間急漲,掌控不少原物料關鍵出口地位的俄羅斯加劇通膨疑慮,但是俄羅斯的原油貿易比重並不高,並且原油價格的泛用性強,全世界幾乎共用,因此實質探討供需平衡價,當時筆者就斷言,單論原油本身供需均衡價頂多 100 美金 / 桶,超漲的都是情緒面 (法人擁擠避險交易所造成多頭價格推升),因此隨者烏俄戰爭開打,原油就一路高不過高,低過低,最終跌破 100 之下

EX: 2022 下半年 美元 or(美元指數期貨)

在 6 月 (2022Q2 四巫日結算後) 出現風險性資產絕地大反攻,維持了將近 2 個月,因為在上一段提到,原油等大宗原物料,除了真正實質供需受影響大的地緣天然氣、農化肥料以外,多數因為緊縮貨幣政策,早就開始大崩盤,尤其像是身兼工業之母與 10 年通膨超高度連動的 - 銅期貨!

因此進入到 8 月中,不僅股、債持續連動,甚至加入了原物料,成為了三者齊跌,這個市場上,多頭的商品就更加稀有,只剩下自顧自強硬升息不加速縮表,造成全世界匯市大幅波動的,美元 (指數期貨)!!

結論:人多的地方不要去,當散戶投資人陸續押寶追美元…

從美元指數期貨可以判讀,6 月份四巫日以來,縱使股票、原物料、債券如何如何的天翻地覆,反彈又下挫,美元指數期貨多頭均線排列的向上非常明顯,法人大資金早早卡位避險進行擁擠交易,近期開始伴隨股市下殺,美元指數大幅跳高,如果現在才搶進場,基本上是追高,筆者判讀目前美元指數合理均衡價應在 110,已經進入情緒面超漲,近幾個交易日也開始不連動風險性資產,明顯有法人資金退潮跡象。

→當前美元指數偏空看待,110 為滿足點,對於風險性資產也較容易有舒緩的空間,畢竟程式單連動應會反向助益,甚至慢慢減緩連動程度。

(撰文者:永誠資產管理處分析師 范振峰)

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