摩根大通降評台灣半導體股 為什麼這2檔可以閃過

文/陳唯泰

【摩根大通開降評半導體股第一槍】

摩根大通證券成了現在市場上的焦點,因為他們近日發了一篇震驚四座的報告,就是調降國內的四大半導體指標評等,其中還包括了晶圓代工的二哥—聯電(2303)。

先來看看到底是哪四家半導體公司被降評呢?分別是:聯電(2303)、力積電(6770)、世界先進(5347)以及日月光(3711)。其中,世界先進的評等是「劣於大盤」,另外三家公司的評等則降至「中立」。

摩根大通證券表示,成熟製程晶圓代工在2021、2022年資本支出分別增加35%與12%,等到新一波晶圓代工產能投入市場,訂單交貨期便會開始縮短,市場會轉於供需平衡,摩根大通甚至斷這,晶圓代工產業2023年將步入供過於求環境。因此建議客戶獲利了結。

雖然評等只是降至中立,但是被點名的這四檔個股,這兩天的股價都出現回檔,但我個人認為彼此之間下跌的理由卻不盡相同,有些是跟著美國科技股的下挫,而受到拖累,有的則是新股蜜月期結束引發的賣壓。

【6檔半導體股的評等】

所以,對於摩根大通點名的這4家公司,到底要不要跟著賣出,我的建議是中性看待。因為不同公司有不同公司的優劣勢,不能一竿子打翻一船人。但是今天我們要從這四檔被降評個股的營收、毛利率、累計EPS以及外資持股比率,再加上另外2檔被摩根大通給予「優於大盤」投資評等的台積電(2330)、聯發科(2454)表現,一起來個超級比一比,請參考附表一。

資料來源:CMoney
資料來源:CMoney

附表一是近期遭到摩根大通點名的半導體股,依照累計營收成長做排序,6檔股全數成長,成長幅度最大的是聯發科(2454),前11月累計營收成長了54.4%,其次是力積電(6770)的40.8%,第三名是世界先進(5347),成長幅度30.6%。而成長幅度最少的是台積電(2330),前11月的營收僅僅成長了17.2%。可見摩根大通並不是因為營收成長幅度大小做為調整評等的依據。

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是本益比太高嗎?6檔個股裡本益比最高的是台積電,26.6倍,而世界先進是21.6倍,其餘的4檔個股本益比都不到20倍,說是因為本益比太低,導致摩根大通調降評等嗎?看起來也不是。

那麼是毛利率嗎?毛利率最高的2檔是台積電及聯發科,分別是51.3%、46.7%,正巧是這次被摩根大通維持評等的二檔個股。真的是因為毛利率較高,所以維持優於大盤的表現嗎?我個人認為毛利率只是一個表象,背後維持高毛利率的條件,才是真正的原因。

【高毛利率背後的競爭力】

先來說說台積電。2022年是跟三星對決的時刻,因為三星號稱在明年上半年的3奈米製程將量產,台積電也表示要將原本在明年下半年才要量產的3奈米製程,提前到上半年量產。而目前台積電的5奈米FinFET製程已經是市場主流,下一世代客戶會轉換到三星的3奈米GAAFET製程嗎?正常來說,除非台積電的製程出了問題,導致時程延後太多,否則客戶應該不會冒著轉換製程技術,可能引發的高成長、低良率的風險,而把單子交給三星。所以預期台積電仍會保持領先地位,所以摩根大通維持優於大盤的評等。

另外聯發科的5G晶片「天璣9000」,有機會搶下不少過去高通把持的旗艦級手機市場,再加上聯發科所用的製程也是跟著台積電同步發展,因此在密切合作的優勢上,聯發科未來可望維持高競爭力,也同樣反應在相對高的毛利上。

至於另外4家公司,除了日月光是封測股,不能一併討論之外,其餘3家都是屬於成熟製程的晶圓代工,而未來可能面臨到的是新產能增加,報價可能無法持續高檔,進而影響毛利率,而且就目前的產能利用率滿載的情況下,報價若是不能走高,營收及獲利應該是沒法再提升,或許這也就是摩根大通建議旗下客戶趁股價相對強勢時「高歌離席」的原因。

【改採區間操作策略】

最後,我想補充的是摩根大通不是看空幾家被調降評等的半導體個股,而我們也不需要急著賣出手中持股,或許改變一個操作策略,改由追價買進,變成低檔承接,區間操作,就是因應評等中立的最好方式。預祝大家操作順利、聖誕快樂。

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作者簡介:

從事金融證券業將近20年,合格證券分析師,現任仲英財富投資長、CMoney全曜財經顧問、財經主筆,並且是證基會、中正社區大學以及明星雲學苑講師,Yahoo理財專欄、商周財富網特約作者。

投資心法首重總體經濟的多空循環,並結合基本面選股與技術面操作;認為「擇機入市」才是股市投資的獲利法門。目前有2本著作:「相信我,你的錢賺不完」、「台股股民曆」。