從英特爾法說看台積電後市》毛利承壓、議價能力降低,美系外資示警台積電四項利空

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在英特爾最新財報公布後,市場對其展望大失所望,導致股價單日重挫近12%;但台積電也沒有因此獲利,台積電ADR股價走跌近2%,壓抑今(25)日股票表現,台積電今日走跌約1%,盤中險些失守590元的10日線。

觀察英特爾在法說會中釋出的消息,預估2022年的資本支出將大增到250億到280億美元之間,且未來幾年資本支出的金額還會再提高,然而在毛利率的部分,預估未來2~3年僅有51%~53%的水準,低於市場預期,引發外資同步降評其股票。

英特爾資本支出大增 大摩:台積電面對四項利空

不過,在部分外資眼中,這似乎不是一場零和遊戲,而是鷸蚌相爭的局面。美系外資摩根士丹利自6月出具報告指,投資台積電股票的資金會變「死錢(dead money)」後,今天再依據競爭對手英特爾的最新動態,分析台積電後續將面臨的四項利空

首先,對於「高資本支出」這件事,大摩認定這是英特爾與台積電都難以擺脫的宿命。雙方為了在先進製程取得領先,在軍備競賽中不斷提高資本支出,想確保領先優勢的同時,犧牲的卻是公司長期的毛利率表現。

第二,英特爾資本支出提升,大摩認為背後有另一層涵義。過去台積電曾因為傳出可能吃下英特爾代工大單,因而大幅提升資本支出,股價一路飆升,如今英特爾不但宣布重啟晶圓代工業務,同時也大增資本支出金額,大摩認為可能代表後續中央處理器晶片委外代工的訂單將降低,預估到2023年外包的量僅將佔10%~15%。市場期待台積電吃到的英特爾大單到底還剩多少,是一個大問號。

第三,在英特爾重啟晶圓代工後,台積電過往幾個主要中央處理器客戶,像是AMD跟採用ARM架構的客戶,是否將因為多一個選擇而倒戈,或是將訂單分散?這也是台積電必須面對的另一項激烈競爭

第四,在英特爾同時也積極整裝軍備的情況下,台積電面對半導體設備廠的議價空間恐怕愈來愈限縮,恐怕造成成本增加的情況。

也因為上述四項利空因素,大摩給予台積電股價中立評等,目標價580元與市場平均給出的目標價757元,中間有約23%的差距。

2023年半導體業新產能開出 本土法人估:可望達供需平衡

不過,也有法人對半導體產業後續的展望持相對樂觀的態度。以元大投顧來說,認為在今、明兩年晶圓代工產能增幅有限,雖然今年下半年起缺料的情況開始改善,但產能供給還要1~2年時間才能追上需求。

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此外,儘管半導體業大部分的新增產能將集中在2023年開出,但預估半導體產業需求,將因更廣大的電子產品應用而持續成長,就算到了2023年新產能開出,半導體業大概也只會回到「供需平衡」的狀態,產能過剩的機率不高,因此持續看好台積電後續表現。


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