工商社論》從理監事會議談央行的挑戰與對策

中央銀行本年度首次理監事會議20日召開，面對川普政策翻雲覆雨下的新世界，央行本次會議的決策相當審慎，惟仍可發現雙率調控的重要性已凌駕房市監理，成為核心的新課題，利率端承受著通膨的不確定性，政策利率文風不動不代表西線無戰事，須透過公開操作加強市場的穩定，匯率端在阻貶不阻升的原則下，由於主控權並不操之在我，須審慎拿捏，尤其要留意中韓匯價變化的影響。

此為美國總統川普上任後的第一次央行理監事會議，舉行時間也緊接在美國聯準會（Fed）利率決策會議之後，雖然央行決議，維持重貼現率、擔保放款融通利率及短期融通利率各為2％、2.375％及4.25％不變，但與央行關係密切的雙率與房市三項問題，都有近憂和遠慮，新的一年乃至未來更長的時間裡，將持續對央行的施政形成考驗。

先從匯率談起。匯率政策不僅是當前的焦點，甚至是貫穿全年的核心議題，觀察近期央行於外匯市場的調節手法，也出現朝向阻貶不阻升的轉折，換言之，新台幣匯率除了單日波動的幅度擴大，在沒有其他因素干擾時走勢欲小不易。此時企業很難和以往一樣寄希望於央行，於出口旺季提供一個具競爭力的匯價報價，須加強匯率避險上的準備。

之所以如此，很重要的原因來自對美國龐大的貿易順差，使台灣高機率成為對等關稅政策的制裁對象。以行政院發布的2024年貿易統計報告，美對台貨品貿易逆差為739.2億美元，為第六大逆差來源，即使透過台積電等企業赴美投資，或擴大對美國採購軍火、能源與大宗物資等方式稀釋，亦難完整消化龐大部位，新台幣顯然面對龐大升值壓力。

大趨勢如此，操作上就要靈活調度。此時主戰場要拉回亞洲，尤其是人民幣與韓元的走勢。目前主要亞幣最具擴散效果的當屬人民幣，川普當選以來，人民幣有意擺脫「跟著美元走」的受迫式變動，常一口氣將匯價降至短期可接受價位，再與美元進入新一輪的拉鋸，透過雙向波動避免走勢容易猜測、吸引資金炒匯，也可在亞洲範圍內，建立其區域貨幣領頭羊的地位。而台灣與韓國互為主要的貿易競爭對手，新台幣一但湧現偏升的壓力時，匯價的操作，要提防與韓元的差距不能拉大。

其次是利率部分，雖然央行認為消費者物價指數（CPI）可控，即使把電力等價格都上調的因素加進來，今年通膨預估值也只會升至2.04％。但目前影響通膨的變數內外兼具，台灣4月要面對的，不僅是台鐵、電力與水費的調漲，美國對等關稅對物價的衝擊，同樣不容輕忽，央行亦坦言，美國貿易政策還在持續發展中，只能透過滾動式的檢討，逐季調整對經濟成長和通膨的展望。

外界對利率關注的焦點，多擺在政策利率的修正上，因其可透過連動關係發揮影響，並能展現貨幣政策的態度。惟當前的情況是，川普的政策主張可在半天之內反覆變動，我們的利率如三個月才討論一次，實難以因應市場的快速變化。此時除宣示性極強的官方利率，透過公開市場金融工具的拋補，以短支長讓市場的貨幣數量與價格，保持合乎經濟發展需求的相對穩定，是央行的新考驗。

最後再談房市。對於房地產是否控制得宜，央行持續觀察的無自用住宅者購屋貸款比率等多項指標，均在可控範圍內，發展也符合政策驅動的方向，沒必要再以無差別的緊縮措施教訓市場，只要對特定的現象施以金融檢查，進行精準打擊，應可防止炒作風氣捲土重來。

惟房市最大的問題在於，炒房風氣看似受到抑制，但只要高房價的壓力揮之不去，年輕人的怨氣就還在。房市政策要收也要放，放的方式也不能一招走天下，提供租金補貼與優惠利率購屋一樣的重要。配合多樣性的住房需求，提供多元化的金融面支持，才是健全房地產金融政策的新重點。

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