專家傳真－SVB危機可控 市場動盪難免

林建甫中信金控首席經濟學家、台大經濟系名譽教授

受矽谷銀行（SVB）倒閉風暴衝擊，美國2年期公債殖利率從上周將近5.1％的高點崩跌，本周初一度還跌破4％，黃金價格則大幅攀升，反映市場上對聯準會（Fed）下周決策會議升息2碼的機率完全消失，但如果近日危機控制得宜，Fed的聯邦公開市場委員會（FOMC）應仍會升息１碼。

■3月例會，FOMC估

仍會升息1碼

Fed主席鮑爾在2月1日FOMC會後記者會及2月7日華盛頓經濟俱樂部時的談話皆被市場偏鴿解讀，但其後美國公布的1月經濟數據強勁、通膨月增率反彈，因此他在3月7日出席國會聽證會時，談話轉鷹派，超出市場預期。鮑爾除了表示聯邦資金利率今年終值可能高於在去年12月預估的中位數5.125％，也指出若經濟數據顯示有必要進一步緊縮，Fed準備加快升息步伐。加上多名Fed官員紛紛釋出類似立場，推動利率期貨顯示Fed 3月升息2碼機率大增，2年期公債殖利率也大升。

3月9日勞動部公布的2月非農就業新增人數報31.1萬，雖高於市場預期的20.5萬人，但將前值51.7萬修正為50.4萬人。同時2月失業率攀升至3.6％，高於市場預期與前值3.4％，而平均每小時薪資年增率、月增率都比預期略低，顯示薪資增速放緩。而3月14日公布的2月消費者物價指數（CPI）月增0.4％、年增6％，則均符合預期。這讓Fed是否加快升息步調方面釋出憂喜參半的訊號。

與此幾乎同時發生的Silvergate Bank因加密貨幣客戶因為去年的各種大事件，需要處理倒閉、破產和法律糾紛等各種問題，而這些都需要現金，導致Silvergate流動資金短缺，無力繼續營運。之後SVB也出事，且迅速破產；另一家加密貨幣友好銀行Signature Bank，也因紐約銀行監管機構為避免銀行危機擴散，12日關閉其營運。七天內美國銀行連倒三家，讓金融市場措手不及，引發市場恐慌氣氛，2年期公債殖利率因此反轉大跌。

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很多人擔心，這危機像雷曼兄弟的倒閉會引發連鎖反應，重演類似2008年金融海嘯。但我們研判SVB事件是類似1987年時任Fed主席葛林史班上任後出現的儲貸危機。當時也是有股市及房市價格過高、通膨持續走高的風險。因Fed持續升息導致長短利差倒掛，金融機構又管理不當，才會演變成一段美國銀行業的倒閉潮。

■官方快速因應，

金融海嘯不致重演

SVB事件導火線是信評機構Moody於3月初警告將對其進行大幅降評，促使SVB決定拋售低收益債券，轉而投資其他高收益資產，並發行新股。在8日SVB宣布以18億美元之虧損拋售規模約210億美元近乎所有旗下之可出售金融資產（AFS），並將發行新股籌資。此舉引發股價於9日崩跌近60％。

SVB出事主因是資產負債存續期間嚴重錯置，即大量吸收低利短期存款來投資長期債券，講白就是借短支長，但隨著Fed去年迄今累積升息達18碼，短期市場利率走高快，利息成本提高的速度比營運資產所產生長期投資之收益更快，被迫賠本殺出債券來應付擠提；而因SVB絕大多數負債都是存款且往來客戶集中新創科技業。股價崩跌亦引發創投投資人擔憂發生擠兌事件，導致擠兌事件成真。

SVB風暴開始後，美國監管機構的聯合聲明已表示不會救助銀行本身、銀行股東和無擔保債權人，但對所有存款提供擔保、承諾存戶可以取回所有存款，而不限於聯邦存款保險公司（FDIC）能夠擔保的25萬美元，期望能夠提振投資人對美國銀行系統動搖的信心，以免金融市場發生恐慌。

Fed也提出新的銀行融資計畫（BTFB），意在保護受SVB倒閉後市場不穩定因素衝擊的機構，包括向以美國國債、抵押貸款或是其他證券做為抵押品的銀行，提供最長為期一年的貸款。財政部也宣布由外匯穩定基金，撥出最高250億美元資金以支持Fed的BTFB計畫。

長短利差倒掛的環境，是檢驗金融機構資產負債經營管理能力的時候，未來金融市場發展值得留意。金融海嘯後，美國金融監管加強，銀行槓桿率和資本適足率已明顯改善，有助於降低發生系統性風險的機率。美國財政部長葉倫10日也認為美國銀行體制有韌性，監管部門擁有有效的辦法來解決SVB的風暴。因此我們判斷市場可以穩住，危機不致擴大，因此3月FOMC會議仍升息1碼對抗通膨。

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