大摩升台積、降聯發科目標價

摩根士丹利證券投資最新定調半導體巨擘投資順位，將最大權值股台積電推測合理股價升至1,588元，為外資調升潮增添濃厚色彩，相對地，繼降評聯發科後，再將其推測合理股價下修至1,388元，形成半導體二大天王「目標價互換」的奇特景色。

摩根士丹利證券半導體產業分析師詹家鴻指出，在強勁AI需求帶動與匯率相對穩定環境中，預料第四季營收與毛利都將有所突破，以美元計價營收來看，第四季可望與第三季持平，遠遠勝過市場目前認為季減5％～10％。

長遠來看，若達成AI大幅度驅動半導體營收爆發等條件，則大摩賦予台積電樂觀情境股價預期上看1,920元；高盛證券則將推測合理股價升至1,600元，比肩花旗環球證券。在大摩調升股價預期加持下，台積電1日聞風上漲1.53％，收1,325元。

據大摩最近對半導體供應鏈查訪，已預料AI ASIC與AI GPU強大成長動能都將延續至明年，並將明年底CoWoS每月產能由9萬片調升至10萬片。同時，輝達新一代Rubin晶片將採3奈米製程，網通晶片時程亦有提前跡象，台積電3奈米製程供應吃緊，摩根士丹利認為，台積電3奈米製程報價明年可能至少要漲5％。

整體而言，摩根士丹利估計，台積電美元計價營收今年將成長33％，全年毛利率為58.5％。基於AI需求更佳、單位售價提升，匯率穩定對毛利率帶來助益，半導體關稅擔憂消退及台積電擁有更強定價能力，大摩調高台積電明、後年獲利預期。外資所做財務模型顯示，台積電2025～2027年每股稅後純益（EPS）分別是61.6元、74.85元與96.62元。

不過，半導體領域第二大權值股、台股第四大權值股聯發科，近況則相對令詹家鴻感到擔憂。

大摩日前降評聯發科時便提到，AI智慧機換機潮可能不如先前預期般快速，導致大陸5G智慧機系統級晶片（SoC）商品化疑慮。除一家美國同業祭出價格競爭，也注意到小米開始在其Redmi系列採用大陸本土供應商紫光展銳的低階5G晶片T8300，此款晶片採台積電6奈米製程，規格與聯發科天璣6400相似，加深對聯發科5G SoC明年定價憂慮，也必須留意三年前的低階市場競爭會否重演。

至於市場關注的Meta ASIC專案，詹家鴻認為，隨時間推進，考慮到博通具備強大技術能力，以及Marvell積極打價格戰，聯發科如今勝出機率已降至不足50％，先前預估為五五波。

附帶一提，考量台積電3奈米製程明年至少漲價5％，可能對聯發科形成另一股逆風，大摩因而下修聯發科2026、2027年的毛利率展望至45.8％與44.6％。

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