外匯探搜－美元霸權難撼動 短期陷修正壓力
今年以來，全球金融市場興起了一股「賣出美國」（Sell America）的交易，令美國股、匯、債市同步承壓。這背後既有美國推動大規模對等關稅、內部債務問題升溫的衝擊，也有國際資金調整資產配置的影響。
近期，隨著美中貿易談判傳出進展，全球股市重回多頭格局，債市雖仍承壓但似乎已有築底跡象。不過美元疲弱的態勢卻仍在延續，市場關於「去美元化」的疑慮未消。
■美元結構性挑戰浮現但優勢依舊穩固
雖然美國GDP僅占全球約26％，但美元在全球外匯交易中占比高達約89％；SWIFT支付系統中美元占比約48％；國際債券發行約有49％以美元計價，且全球外匯儲備中仍有約58％配置美元。美元市場擁有全球最深最廣的流動性，無論投資高風險資產（例如美股），或是保值型資產（例如美元計價債券），美元市場都提供獨特的選擇與較高的透明度。
此外，美國資本市場創新能力強，開放度高，資金自由流動，使美元在貿易支付與儲備資產中的主導地位短期內難以撼動。
然而，挑戰美元地位的因素也不容忽視。一方面，美國內部政治兩極化、財政赤字快速惡化，削弱了美元作為避險貨幣的穩定性形象；另一方面，貿易保護主義興起，降低了美元在全球貿易結算中的使用需求。
同時，替代貨幣的潛力正在提升：歐元區若能持續深化債券市場，將有助提升歐元在儲備貨幣體系中的吸引力；人民幣則在跨境支付和資本項目開放上穩步推進。歷史經驗顯示，全球重大衝擊可能加速儲備貨幣格局變遷；回顧歷史，一戰後美元快速取代英鎊，近年來新冠疫情後的全球財政與貨幣政策變化，是否會再引發一輪變局，值得關注。
■評價面壓力可能導致美元週期性疲軟
就評價面而言，美元正處於高估的狀態。根據國際結算銀行（BIS）數據，無論是名目有效匯率或實質有效匯率，美元均明顯高於長期均值。歷史上，美元在1980年代末與2000年代初亦曾出現類似高估後修正的走勢。若美元進一步走弱，反而可能有助於美國削減龐大貿易赤字，強化出口競爭力，符合現任政府政策方向。儘管評價面本身不足以精準預測匯率未來12個月走勢，但中長期而言，美元要再度大幅升值的空間可能有限。
整體而言，儘管「去美元化」的聲浪變大，美元的結構性優勢和全球金融體系的依賴仍然穩固。但短中期內，美元評價偏高，加以潛在聯準會政策轉向，如降息或資產負債表重回擴張，可能使美元持續承壓。
預估未來12個月內，美元指數（DXY）低於100的機率為65％，其中該指數介於90～100區間的機率為55％；跌破90的可能性僅約10％；回升至100～110區間的機率為30％，高於110的機率則僅有5％。
對於全球投資者而言，美元走勢仍是資產配置的重要因素，如何在週期性疲弱與結構性強勢間靈活調整策略，將是後續資產配置的關鍵挑戰之一。
