外匯探搜－美元指數架構偏空 Fed降息時機受矚

自2025年第一季以來，美元指數出現近30年來最劇烈的貶值走勢，加上美股近期表現疲弱，市場對美元霸主地位產生疑慮，甚至有投資人憂心美元未來是否會變得一文不值。面對當前的市場波動，投資人不禁思考：美元究竟該持有？還是拋售？

首先聚焦聯邦公開市場委員會（FOMC）甫結束的利率決策會議，會後聯準會（Fed）宣布聯邦基金利率目標區間維持不變於4.25％～4.5％。聯準會主席鮑爾重申，聯準會不急於行動，並表示美國經濟成長出現放緩跡象，通膨風險仍有上行壓力，關稅影響比預期來的大。

最新數據顯示，美國第一季國內生產毛額（GDP）意外萎縮，初值年率為-0.3％，為自2022年以來首見的負成長紀錄。同時，美國總統川普持續向聯準會主席鮑爾放話希望聯準會盡快降息。不過鮑爾始終強調，聯準會將依據更多經濟數據表現再做利率調整。

市場目前重點轉向何時啟動新一輪降息。原先市場預測可能最快在6月降息，但美國剛公布的4月非農就業人口新增17.7萬人，優於市場預期影響，目前市場多數傾向預測7月較有機會開啟新一輪降息。

值得一提的是，美元強弱並非單一由美國經濟表現決定，而是受到多重因素交互作用的結果。其中，「實質利差」是影響美元走勢的核心因素之一。以美元指數為例，其權重中有高達57.6％來自歐元，因此歐美間的實質利差（即名目利率扣除通膨後的實際報酬）成為觀察重點。若美國利率攀升、通膨下降，實質利率提高，市場資金將會追逐報酬率較佳的貨幣市場，使得全球資金流入美元資產，進而推升美元匯價。反之，若實質利率下降，美元會面臨賣壓。

至於市場討論的美元霸權是否將走向終結，目前仍言之過早。有觀點認為，近期美元走弱，是因有部分大型央行正準備轉向其他貨幣作為儲備主體，但這觀點並不容易實現。首先，成為主要儲備貨幣必須能大量發行公債、債券市場規模要夠大、同時違約風險極低。其二，需能取得國際市場的廣泛信任與支持。以目前全球市場結構而言，大多數央行的外匯儲備仍以美國公債為主，因為只有美國能提供這樣的規模與穩定性，而其他經濟體的債券市場尚難與之匹配。要完全實現美元霸權的終結，基本上仍不太可能。

從技術面來看，美元指數在2023年1月至2025年3月底呈現大型區間震盪行情，其中約有八成時間落在100.1至108美元區間；但在2025年4月初美股大跌後，美元指數同步跌破區間支撐，且跌破後跌勢擴大。儘管4月底出現技術性反彈，目前短線仍在緩步回升，但上方仍呈現偏空架構，因此展望未來走勢，在美元短期反彈後，若再遇空方壓力，走勢恐再度轉為下跌，進入新一波主跌段行情。

整體來看，第二季美元維持偏弱走勢的機率較高，而非美貨幣如歐元、日圓等則可能迎來強勢升值機會。

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