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【商益書摘】《慢飆股台積電的啟示錄》:巴菲特看一流企業的方法
本篇內容出自天下雜誌出版《慢飆股台積電的啟示錄：發現一流企業的長相和深度投資價值》。作者闕又上為財務規畫師（CFP）、美國又上成長基金經理人，著有《全方位理財的第一堂課》、《阿甘投資法》、《為什麼你的退休金只有別人的一半？》等書
巴菲特是偉大的資金管理者，他在過去半世紀（1965-2019） 的年均報酬維持在20.3%， 相當於投資報酬成長 27,440 倍，對比標普 500 的年均報酬 10%，半世紀以來成長 198 倍左右，是一個驚人的差異，可說是前無古人，也可能少有來者可打破他的紀錄。
不過，巴菲特已有十七年的投資績效，無法擊敗標普 500，我認為未來也不容易，但可以維持不錯的水準。什麼原因？我認為有兩個，一是「封關日」即將逼近，巴菲特走過無人能及的巔峰，現在逐漸交棒，準備畫下完美的句點，實在沒有必要因投資操作的激進或不慎，而毀了一生的紀錄。
第二個原因，我認為是他的投資組合有別於年輕時的佈局，加上滿手現金，要領先大盤相對不易。當然，這純屬我個人的臆測，毫不影響他是一位非常偉大的投資家。
巴菲特對一家公司的判斷周密、穩定，使得他一生的投資很少犯上大錯，這是非常難得的，所以他看待一家企業的標準，都是非常經典且值得借重的，這裡面也包含我過去兩、三年，所犯下思慮不夠周延的失誤。
巴菲特以價值投資著稱，那什麼是「價值」？巴菲特在 2016 年買了蘋果公司，引起全世界的關注，那台積電有符合價值學派的選股標準嗎？他又是怎麼看待一流企業所具備的特質呢？
事實上，巴菲特自己沒有動筆寫過一本，如何選股的系統方法，不過他在波克夏的年報裡給股東的信、《財星》雜誌（Fortune）發表的文章，都有人幫他匯整出「巴菲特的選股標準」。
例如投資專家菲爾．湯恩（Phil Town）提出巴菲特第一金律的四個 M：意義（Meaning）、護城河（Moat）、管理團隊（Management）、和安全邊際（Margin of Safety）。
本身也是投資經理人的羅伯特．海格斯壯（Robert G. Hagstrom）， 則整理出了巴菲特評價企業的四原則。然而，根據上述分類，就一定能挑出好股票嗎？不完全。但最起碼有了一定的範圍。那麼再問，一檔會賺錢的股票就是一流企業嗎？
當然不是，短期股價上漲的因素很多，但要符合巴菲特在股東大會提出的，「長期的、可持續的競爭優勢」，才是一流企業經營的核心，而這也正是投資的關鍵所在。唯有所提供的產品或服務具有很強競爭優勢的企業，才能為投資者帶來滿意的回報。
投資是門科學跟藝術結合的學問，但有許多投資者還是想把它搞成了「1+1=2」的科學。畢竟，藝術的成分需要時間跟一點天分，而且藝術性不好掌握，於是把每項挑選的標準予以量化，有些投資者會覺得這樣比較安心，也有跡可循。
雖然最終所有管理經營的結果，都會反映在財報數字上，但我認為這還是無法完全取代投資的「藝術成分」，更何況財報數字出來之後，你還要判斷它接下來演變的趨勢，這就是我認為財報數字重要，但解讀數字背後的趨勢的能力更為重要。
注意移動方向，而非發生的位置
我不妨借巴菲特的話來闡述，巴菲特曾引用著名冰上曲棍球選手韋恩．葛瑞斯基（Wayne Gretzky）的經驗之談，「找球的落點要隨著曲棍球盤轉的方向走，而不是只看球盤在什麼地方打轉。」換句話說，投資不是關注現在球在哪一個位置，而是之後它可能移動的方向。
簡單地說，財報數字反映經營結果，當然需要關注，但是「繼續影響」財報數字的「核心」，更要多加關注，公司的管理就是其中之一。
投資者如果以量化數字來取代或簡化了投資管理決策的藝術成分，因而忽略掉企業管理和其影響財報數字的質化部份的探討。這就像是以湯恩的 4M 或是海格斯壯的四原則來檢視，台積電的分數應該都在水準以上，但即使把四原則細分為十二條細項，也未必能把一流企業在管理上的差異充分說明。
那麼，巴菲特怎麼看待一家公司高層的管理能力？資本配置（Capital Allocation）就是在考驗一家董事會或高層的管理能力，這種決策能力，反映在財報上都已經是結果，有時候不是大好，就是大壞。
資金的調兵遣將是巴菲特強項，所以他告訴旗下子公司，把多餘現金寄到總部，由他統一調度。什麼是資本配置？就是將企業不同來源的資源進行整合和分配，讓公司和股東產生最大效益，簡單地說就是，把錢花在刀口上。
舉例來說，一家公司如果產生了比預期多的現金，管理團隊要如何運用這筆現金？基本上有幾種做法：
買回自家股票
多發放股利
多買設備增加產能
增加研發費用
併購
上述五種選項，都會對公司的財務產生很大的影響，多大比例放在什麼位置，也會產生很不同的結果。很多投資者誤以為「花錢」是簡單的一件事，其實它像是軍事上的調兵遣將，兵力擺在錯誤的位置，特別是大規模的兵力（資金），可能造成一場足以亡國的災難。
「花錢」是一種綜合評估的能力，需要專業，也需要經驗。很多好的公司，能夠創造利潤，卻未必能夠把錢花在刀口上。一個資本配置不慎，反而傷筋動骨的例子太多，接下來，我們可以用以色列和台灣兩家最優秀的企業來做對比，就知道台積電是否達到世界級一流企業的水準。
責任編輯：陳涵書
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