《半導體》矽力*Q3毛利受壓 二大美系外資：2026才見真正成長動能

【時報記者王逸芯台北報導】矽力*KY(6415)法說會後，兩家美系外資同步出具最新研究報告。其中一家指出，Gen-4產品因關稅與良率壓力導致導入進度放緩，但預期2026年可望大幅放量，維持對矽力*「優於大盤」評等，目標價268元；另一家外資則認為，只要Gen-4良率改善並進入大規模量產，獲利動能仍有機會重拾動能，維持中立評等、目標價215元。

美系外資報告指出，矽力*公布2025年第三季財報，單季營收47.6億元，季增4%、年減3%，表現與市場預期大致相符。然而受到新一代Gen-4產品初期良率不佳與產品組合轉弱等因素影響，毛利率滑落至50.3%，季減1.2個百分點，EPS僅1.77元，低於預期。公司預期第四季營收將持平至小幅季增，主要受惠汽車與通訊需求，但消費性電子與PC市場仍偏疲弱。

展望2026年，矽力*坦言原訂年增20%至30%的成長目標恐難達成，主因消費性需求疲弱期恐再延續3至6個月，較明顯的回溫可能落在下半年。不過，汽車業務仍是公司最強勁的成長來源，預估2026年營收占比將由第三季的14%提升至20%，單車含金額有望較今年增加60%至70%。伺服器業務增速則較預期緩慢，2025年營收占比約3%，2026年目標提升至4%至5%。

外資並指出，市場高度關注的Gen-4產品因關稅與良率問題導致導入延滯，但預期2026年可望大幅放量，年底營收占比上看15%至20%。在中國類比IC復甦不如預期、本地化進度偏慢的情況下，外資仍認為矽力*在AI伺服器與光通訊電源方案具結構性優勢。隨著Gen-4良率改善並正式量產，公司獲利與毛利率有望優於中國本土競爭者，因此維持「優於大盤」評等與268元目標價。

另一家美系外資則表示，矽力*對第四季展望偏保守，公司預期營收將呈現持平到小幅季增，遠低於外資原先預估的季增9.5%及市場共識的12.7%。管理層指出，在關稅與景氣不確定性升高下，客戶下單轉趨保守，未來3至6個月要回到年增20%至30%的成長軌道難度較高。外資亦提醒，Gen-4良率壓力恐持續影響毛利率1至2季，使第四季毛利率可能落在50%上下。基於上述變數，外資下修第四季預估，目前預期營收季增約5.7%、毛利率50.4%，均低於原先預測。

儘管短期承壓，外資仍對矽力*的中長期展望維持正面。外資認為，汽車與資料中心相關新品將在2026年起帶來新一波成長動能，尤其車用電源含金量提升，有望推升營收與毛利率。外資也更新2026/2027年預測，預期營收年增率將達20.4%與34.1%，毛利率回升至52.4%與54.3%。外資強調，只要Gen-4良率如預期改善並進入大規模量產，矽力*的獲利將重新增強，因此現階段維持中立評等、目標價215元。