全球升息中國寬鬆 人行有不得不寬鬆的理由?

2022年是全球升息年,不只新興市場已經搶先升息,以避免匯率大幅波動,成熟市場也將在今年陸續調升利率,美國聯準會已經啟動加速縮減購債,市場預期三月份就有可能升息。

有趣的是,全球最大新興市場中國,卻是從去年年末開始降準釋放資金,明顯與國際央行背道而馳,是什麼原因,在全球高通膨、經濟復甦下,還決定持續進行貨幣寬鬆政策呢?答案就是景氣週期。

根據中國的經濟成長率,已經在去年第二季見高點,下半年在政策監管下快速下彎中,正式邁入景氣下行格局,貨幣政策講求逆週期,目的是降低景氣波動,所以經濟好物價漲時,要緊縮收回資金,經濟差物價跌時,要寬鬆釋放資金,中國央行完全有寬鬆的理由。

資料來源:財經M平方
資料來源:財經M平方

實際上,美國目前加速升息的原因,主要來自高通膨,美國12月份通膨已經來到7%水準,聯準會與拜登在民眾壓力下被迫收回資金,但如果細看中國物價,近一個月通膨僅有1.5%,甚至出現通縮陰霾,也就是說,就算現在大放水,在中國也不會助長通膨,因為市場消費意願十分低迷。

其實,從政策上回顧,美國在2020 年的寬鬆政策已經超乎全球央行水平,而中國人行在2020年反倒貨幣政策較為保守,所以美方更有收回資金的壓力。

以下表來看,左圖在聯準會寬鬆政策下,貨幣基數擴增,但同時間,貨幣乘數卻在大幅走緩,通常我們衡量貨幣政策的傳導性,取決於貨幣乘數,貨幣乘數是央行撒錢後,產生的擴增效果,通常央行釋放資金後,市場會把資金持續借貸利滾利,而借貸後的規模,與貨幣基數的比值,就是貨幣乘數。

資料來源:高盛
資料來源:高盛

聯準會雖然撒了很多錢,增加貨幣量,但貨幣乘數卻在走緩,暗示著聯準會的政策傳導性正在降低,如果現在不趕快回收資金,拉高貨幣乘數,下次再度爆發經濟衰退時,聯準會的政策將毫無用處。

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相反的,右圖是中國人行的貨幣基數與成數,皆成良好的穩健走勢,也就代表著,中國人行有大量籌碼可以進行寬鬆。

當然,除景氣週期,人行近期不斷放水,另一個原因,是為了避免國內房地產危機持續,目前中國房地產商陸續違約,造成市場出現流動性恐慌,資產被大幅拋售,如果不扭轉下行趨勢,最終會直接影響到地方政府的地方債,畢竟,中國地方政府相當大的稅收來源,是以土地出讓的方式增加收入,如果無法止住拋售潮,就有可能付不出地方債的利息。