停滯性通膨重現？楊金龍曝央行政策 預期Q4投資動能

歐美通膨率今（2022）年以來頻傳新高，經濟成長走緩，使外界擔憂1970年代停滯性通膨（Stagflation）重現。央行總裁楊金龍今（29）日回顧1960年代中迄今，全球4次重大事件及結構性變化的時期，顯示台灣為高度開放的小型經濟體，通膨情勢除受國內經濟發展影響外，亦深受全球性因素影響，並對此表示「將採取適當貨幣、信用及外匯政策」。

中央經濟研究院今舉辦「總體經濟計量模型研討會」專題演講，楊金龍針對「台灣的通膨與貨幣政策：回顧與展望」發布研究結果及未來展望，表示1960年代中迄今，伴隨全球經濟重大事件或結構性變化，以美國為首的主要經濟體通膨發展，大致經歷四個時期：

一、兩次石油危機的大通膨時期（Great Inflation）

二、全球化發展（1980年代中至2007年）的通膨大溫和時期（Great Moderation）

三、2008年全球金融危機後至2020年的低成長、低通膨之長期停滯時期（Secular Stagnation）

四、2021年至今，隨美中衝突、COVID-19疫情、俄烏戰爭等改變全球化內涵下，通膨再起時期

楊金龍指出，台灣身為高度開放的小型經濟體，通膨情勢除受到國內經濟發展影響外，也深受全球性因素影響，二戰後美國經濟金融規模躍居全球第一，美元成為核心國際準備貨幣，使Fed貨幣政策的外溢效應常驅動全球金融循環（Global Financial Cycle）。

2021年通膨率受供給面（新冠肺炎疫情導致全球供應鏈瓶頸）及基期因素影響而走升，2021~2022年我國平均CPI年增率為2.5%；2022年以來，因全球供應鏈瓶頸未完全紓解及俄烏戰爭，進口原油及糧食等價格攀升，國內物價大漲。國內輸入性通膨壓力主要來自國際原物料及商品行情上揚，本年新台幣貶值雖增加進口原物料及商品成本，惟國內通膨尚屬可控。

楊金龍表示，長期以來，台灣通膨低且穩定，回顧前述4時期，雖曾面臨數次通膨衝擊，主要多來自外來的供給面衝擊（輸入性通膨）。基此，我國政府均積極採行供給面措施因應，央行亦運用多元政策工具，適時調整貨幣政策，包括利率、匯率，以及貨幣與信用管理，透過影響資金借貸成本及數量等。

2021年起，台灣通膨雖上升，惟與多數主要經濟體比較，台灣通膨相對溫和。央行採行價量並行、漸進緊縮貨幣政策，抑制通膨預期。今年以來，央行3度調升政策利率，共計0.5%，並二度調升新台幣存款準備率，共計0.5%，如與歐美等經濟體比較，台灣緊縮貨幣政策程度相對溫和，主要原因為，歐美等經濟體積極緊縮貨幣政策，實際上也對台灣的經濟、物價及金融帶來緊縮效應。

此外，本年國內物價上漲，主要受供給面因素影響，央行採行價量並行方式，適度緊縮貨幣政策，制約通膨預期，本年台灣物價漲幅相對美、加、歐及部分亞太地區低。

隨著全球供應鏈瓶頸逐漸紓解，國際貨運費率走低，原油等原物料價格將回跌，央行9月理事會預測明年台灣通膨率為1.88%，另因國際景氣趨緩，制約台灣出口與投資動能，經濟成長率將降為2.90%。因主要經濟體積極緊縮貨幣政策之外溢效應與國際景氣趨緩影響，主計總處已下調本年第3季經濟成長率概估數，加以預期第4季出口負成長與投資動能趨緩，央行將於本年12月理事會會議後公布明年經濟成長率、通膨率新的預測值。

至於未來主要經濟體發展是停滯性通膨還是長期停滯？根據國際機構預測，明年美、歐、英等先進國家通膨雖回降惟仍居高，且經濟轉呈衰退，例如S&P Global Market Intelligence預估美國、歐元區及英國明年CPI年增率分別為4.3%、6.1%及5.5%；而美國、歐元區及英國明年GDP年增率分別為-0.2%、-0.5%及-0.9%；若未來前述經濟體失業率升高，將陷入停滯性通膨。但人口結構老化、所得分配不均、儲蓄過剩等長期結構因素可能會因通膨消退後，歷經經濟衰退而再度顯現，恐回到低利率、低通膨、低成長的長期停滯現象。

展望未來，楊金龍指出，全球經濟具高度不確定性，先進國家是否會走向停滯性通膨或是長期停滯，仍待觀察，而台灣是高度開放的小型經濟體，受到國際經濟金融情勢的影響甚鉅，在國際經濟諸多的限制下，身為小型開放經濟體的台灣宜採取管理浮動匯率，並實施若干程度的資本移動管理，以保有一定程度的貨幣政策自主性，達成國內經濟目標。

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