做空比例逾兩年新高！黑色星期五銷售疑不及預期 泡泡瑪特暴跌近9%

泡泡瑪特 (09992-HK)股價今 (8) 日遭逢重挫，因投資人對這家潮玩製造商在美國市場的成長動能產生疑慮。在該公司先前公佈美國市場超預期成長後，市場正密切關注其銷售動能能否維持。

泡泡瑪特股價今日開盤閃崩近 10%，從高點回落 40% 左右，創六周多來最大跌幅紀錄，終場收黑 8.49% 至每股 200.4 港元，一度失守 200 港元大關，最深跌至 199 港元。

股價承壓之際，做空力量持續集聚。市場人士指出，投資人擔憂泡泡瑪特在美國「黑色星期五」促銷期間的銷售表現可能不如預期。交易員持續加碼看空押注。

根據標普全球數據，截至上周四 (4 日)，泡泡瑪特的賣空股份已升至流通股的 6.3%，創 2023 年 8 月以來最高水準。

光大證券國際策略師 Kenny Ng 表示，投資人對泡泡瑪特銷售動能走緩感到憂心，且賣方的一些謹慎觀點也打壓了泡泡瑪特股價，晨星分析師亦稱美國市場銷售可能走弱的擔憂，打擊市場對泡泡瑪特成長前景的信心。」

在泡泡瑪特先前揭露美國市場第三季銷售年增逾 1200% 之後，海外銷售的延續性一直是投資人重點關注的指標。

近月，這家「LABUBU」玩偶製造商的股價像是坐上雲霄飛車，市場日益憂心其產品結構不夠多元、缺乏新的營收成長點。

伯恩斯坦駐香港、負責亞洲消費股研究的分析師表示，股價走弱「很大程度是因為整個 11 月北美線下銷售趨勢走弱」。她估算，泡泡瑪特本季美國業務的銷售成長率目前已放緩至低於 500%。

信達證券消費團隊分析，客觀上來看，今年感恩節銷售數據較上季確實無明顯成長，呈現「旺季不旺」特質。此外，海外市場自 11 月中起產能問題緩解，供應鏈保障充足，但充足供應未有效刺激需求端顯著爆發，短期數據表現確實不如市場預期。

另一方面，近期海外做空報告頻傳，基於短期數據波動的景氣，投資人做空力量偏強，部分外資機構預測中國及海外市場 2026 年將下滑 10% 至 20%，市場對未來業績不確定性的擔憂升溫，進而引發估值下調與情緒恐慌，推動股價下跌。

該團隊還指出，高頻數據無法反映真實銷售全貌，因該數據基於信用卡、簽帳金融卡抽樣調查，且月度數據存在後期實時修正可能。此外，泡泡瑪特的預收款收入確認規則與公司不一致，公司此前已明確澄清三方數據的不準確性。僅可作為趨勢參考，不能代表實際經營狀況。

做空報告還主要依據二手市場溢價及門市供貨情況質疑明年成長動能，但真實情況是，泡泡瑪特「黃牛」消費者佔比僅 3%，門市供貨節奏由產能與供應鏈規劃決定，公司核心策略是讓真實消費者買到產品，而不是依賴行銷炒作 IP 熱度，業務底層邏輯健康。

再者，若不看美國市場，歐洲、中國、東南亞等區域季增成長趨勢依然不錯，全球化發展均衡。

另據草根研究，第四季星星人在中國的熱度恐不亞於 LABUBU，「星星人你最珍貴聖誕禮盒」是目前泡泡線下主推產品、銷售火爆。

分析師認為，雖然當前業績爭議暫時無法完全證偽，但中期投資決策更應聚焦底層企業能力與商業模式，IP 位能的累積需要時間，短期有景氣波動實屬正常。

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