【投資處方箋】從公債角度了解市場關注重點

作者介紹：微股力達人-基金黑武士

今年的市場走勢與去年迥異，畫風一瞬間的轉變，讓市場無所適從。期間市場的關注焦點其實默默的經歷了一次大轉折，只是從股市來說，由於走勢一直都是呈現下行趨勢，因此較為難以觀察。本篇文章小黑會帶各位了解，如何從公債殖利率的角度觀察市場想法，透過這個角度，可以更立體的掌握市場關注點，從而調整各種事件、數據的重要性。

如果投資人在某些事件、數據公布的時候，發現市場的走勢好像與結果脫鉤，但自己又無法解釋該次走勢，那很有可能市場的觀念已經默默轉變。多出公債殖利率這個角度，相信可以大幅減少這類狀況發生的機會。

對於中短線投資人來說，知道當前數據對於市場的意義，能夠進而延伸出自己對於個別事件的操作方法，而對於長期投資人來說，隨時緊貼市場想法，也能避免於抓錯市場重點，導致在估值方面做出錯誤判斷。

股市角度

相信資人都有發現，近期市場的重心已經從通膨轉移到經濟衰退，但市場對於經濟衰退的擔憂，到底是從什麼時候開始的呢？

透過股市線圖，其實不容易發現這一點，畢竟通膨引發聯準會升息，對於股市是負面因素，而經濟衰退影響公司獲利，同樣對股市是負面因素。因此如果從股市下手，我們只能看到股市持續下跌，但無法辨別市場的想法，從而也可能錯失一些機會。

【S&P 500 至 7/29 走勢（藍線為今年初）】

公債殖利率角度

然而從公債殖利率的角度出發就不一樣了，透過不同期間的公債走勢差異，我們可以分辨當前市場所關注的重點。當然，市場目光的轉移是漸進式，而非一瞬間的變化，因此如同週報的形式，每週觀察長短公債的變動會最為精準。但在此用連續性的線圖走勢，我們還是能粗略分出三個時期。

【美國 2 年期（藍）與 10 年期（紅）公債殖利率走勢】

要看懂上圖，首先我們要很快的先了解長短天期公債所代表的意義。雖然整條殖利率曲線或多或少都會受到各種因素影響，但短債（以 2 年期為代表）最主要反應的是聯準會的政策變化，而長債（以 10 年期為代表）主要反應的則是未來經濟的預期以及通膨，同時也是流動性最好，市場最主要的交易標的。

第一段走勢

【美國 2 年期（藍）與 10 年期（紅）公債殖利率走勢】

有了長短殖利率的基本概念，我們可以回頭來看公債殖利率的圖片。在左邊的區塊，可以明顯看到短債殖利率一路快速飆升，而長債殖利率則盤整到 3 月後才快速走升，但速度明顯不如短債，也因此兩條線在 4 月份的時候略有交叉。

此一走勢反應的市場狀況，是市場剛開始關注到通膨，而聯準會才剛準備要升息來解決通膨，因為聯準會的升息舉措，加上 3 月份再度加速升息，因此對於政策最敏感的短債一路飆升。

而當時的通膨在市場眼裡並不算是大問題，市場普遍認為聯準會能夠解決此一狀況，所以反應通膨的長債從年初以來都是以盤整為主，一直到 3 月聯準會加速，才讓市場認為這次通膨可能比較不尋常，而後上升了一段。

第二段走勢

【美國 2 年期（藍）與 10 年期（紅）公債殖利率走勢】

再來到第二段走勢，4 月時兩條線交叉，也就是所謂的殖利率倒掛，顯示市場開始注意到經濟衰退的可能性，也是市場目光逐漸轉移的過程，在這段時間，從圖片之中可以看到，長短債在 6 月以前都是以盤整為主。

盤整過程中，短債反應的是當時聯準會持續表示通膨可控，甚至後續有可能開始減緩升息速度，因此市場期待聯準會升息步調的趨緩；而長債反應的則是 4 月份 CPI 數據下降，聯準會應該可以控制住通膨，因此並未再度上升。在這個時期，市場雖然意識到經濟衰退的可能性，但由於聯準會升息的速度可能趨緩，因此經濟衰退還不是主軸。

然而 6 月初長短債殖利率同時飆升，6 月初公布的 5 月份 CPI 數據顯示通膨再度創高，聯準會似乎不太可能減緩升息速度。果不其然，6 月份聯準會再度加速，從 5 月的 2 碼提升至 3 碼，甚至完全不提經濟衰退，因此長短債殖利率同步走高。

第三段走勢

【美國 2 年期（藍）與 10 年期（紅）公債殖利率走勢】

隨著聯準會再度加速，市場重心正式從通膨因素轉移到經濟衰退，重心的轉變也導致不同市場的走勢出現差異，甚至相互影響，接下來會比較複雜一點。

在公債方面，短天期公債開始盤整，主要反應原物料的下跌，以及隨著聯準會不遺餘力的升息，市場預期通膨可能已經見高，聯準會可能逐漸放緩升息步調。例如市場在 7 月份公布的 6 月 CPI 再度創高後，一度反應聯準會可能在 7 月升息 4 碼，但由於經濟預期和鮑威爾的談話，馬上就調整回 3 碼。

長債方面，除了通膨見頂的預期之外，由於市場另外更擔心未來經濟衰退，因此資金開始流入長天期公債，導致 10 年期公債殖利率走低，自 6 月利率決策會議後一路下行。

而長短債之間的差異，更導致殖利率再一次出現倒掛。這邊稍微題外話，部分媒體常常用殖利率倒掛，配合聳動標題來代表市場對於未來經濟的不看好，但如果只是想用一個指標來判斷一切，而不是透過了解背後原因，那就算真的剛好抓住市場心態，多半也只是矇對的而已，並且這種做法通常得到的只會是落後資訊。

跨市場來看這件事

【藍：原油期貨；紅：銅期貨；橘：鋼鐵期貨】

接續上一段，由於市場開始擔憂經濟衰退的可能性，因此即便目前在原物料實體經濟中，仍然是供不應求的狀態，但市場已經開始預期未來需求會下降，進而導致原物料價格下跌。而原物料價格也反過來，回頭影響上一段提到的，市場開始預期通膨可能見頂，因此長天期公債殖利率走低。

【S&P 500 至 7/29 走勢（藍線為今年初）】

從美股的角度來看，之所以在 6 月遭遇今年以來最大的跌幅，主要反應的是兩個原因同時打擊股市：聯準會的升息以及經濟衰退的預期。

結論

隨著投資人擁有更多工具，就可以從更多角度來看市場，了解市場當前關注的重點在哪裡，以及市場走勢反應的是什麼消息。甚至更進一步，在事件發生的時候，藉由判斷行情或者反應程度，找出交易的機會。

有時候面對單一市場無法解釋的狀況，比起硬套一個解釋，不如換個角度來觀察，說不定答案其實很明顯會直接攤開在眼前。市場並非單一因子就可以解釋，甚至說平面也有點勉強，只有從各種角度，了解市場的立體面向，才能做出更好的交易決策。

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