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經濟衰退但股市照升 是反常現象？
市場大幅波動令人看不清實際情況。
冠狀病毒大流行在全球各地肆虐，對民眾生活造成沉重打擊。全球雖然只有小部分人口受到COVID-19病毒感染，但阻止病毒傳播而實施的大量措施，卻導致經濟停擺，規模之大是近一個世紀前所未有。自3月中以來，已經有數千萬美國人申領失業救濟金，未來幾周和幾個月，可能會有更多人申請。
面對如此嚴峻情況，許多人對股市的升勢感到莫明奇妙。從3月23日至4月29日，標普500指數(SNPINDEX:^GSPC)大升超過30%。部分市場參與者將股市與經濟的明顯脫節，歸因於市場不合理的樂觀情緒，投資者低估了冠狀病毒危機的嚴重性，以及對經濟和股市的長遠影響。
然而，若只看市場反彈，卻沒有看之前的暴跌，看法未免以偏概全。只有看看股市的整體影響，才能準確評估投資者真實的情緒，判斷人們對未來有何期望。股市整體表現其實已反映出市場的焦慮，程度要比您單看最近反彈嚴重很多。
冠狀病毒對股市的整體影響
美國在2月19日有15宗冠狀病毒確診病例，股市創下歷史新高。當時中國的COVID-19確診數字約75,000人，但新確診人數開始放緩，許多投資者低估中國封城措施對經濟的重創，只視為對全球供應鏈的短暫影響。
但之後幾周，標普500指數大跌1,150點。儘管中國的確診數字得到控制，COVID-19疫情卻蔓延至韓國，顯示疫情並未控制在中國境內。之後幾個星期，美國和歐洲確診數字直線上升，全球大部分國家都對旅遊、商業活動和公眾聚會實施嚴格限制措施，盡量減少民眾受到感染機會。
您若看看股市大跌後的反彈，標普指數只收復約700點失地，但仍然較高位下跌450點，跌幅約13%。
失去一年損失多少？
這便衍生一個簡單問題：冠狀病毒大流行造成的所有損失，股市只下跌13%就足夠反映出來，投資者對前景是否過於樂觀？
顯然易見，只有事後才有準確答案。不過有一種現金流折現模型(discounted cash flow model)，許多投資者都用此來評估股票的估值，該模型可帶來啟示，看看股市目前的跌幅是否合理。
在這種模型下，股價應為未來所有現金流的現值。未來較長遠的收入，折現幅度大於較短時間內的預期收入，利用折現率反映資金的時間價值。
我們作一些假設，好使例子盡量簡單。假設您持有某隻股票，每年每股收入100美元。保守起見，您預計未來10年都有此收入水平，您於是用10%折現率來計算。
根據簡單的現金流折現估值模型，此股的價值應為每股714美元。第一年收入100美元不會被折現，但第二年的100美元現值只有91美元，接下來幾年將增加83美元、75美元，如此類推。
現在，假設這場大流行完全沒收第一年收入。但您認為大流行結束後，情況將回復正常，該公司在十年餘下的時間都能全數賺取100美元。這些假設下，此股的價值將跌至614美元，跌幅為14%。
等待答案揭曉
根據現金流折現法的分析，得出下跌14%，這很接近股市在這段期間淨下跌13%，由此看來，跌幅並非不無道理。然而，這些假設並非現實。即使到現在，經濟活動仍未完全停止，而經濟可能需要好幾年時間才能完全復原，回到冠狀病毒大流行之前水平。
值得留意，一眾股票目前雖然預計短期內的收入和盈利均會不堪入目，但對於長遠估值的影響，其實並不如您預期那樣大。關鍵就在於各企業能否找到復甦之路，重回增長軌道，符合之前的增長機遇。對於部分依賴健康工作環境的消費類行業，這種情況未必發生，這些行業的股票因此損失會更大。
舉例說，航空業近幾個月近乎癱瘓，因為國際和國內旅遊均落實限制，而旅客都焦慮不安，導致需求幾近完全消失。其他旅遊和娛樂行業，例如郵輪商、電影院和酒店等，業務活動亦大受打擊。對這類企業而言，盈利要回復到疫情爆發前的水平，可能要花更長時間。
然而，有批企業則可能沒有什麼影響。事實上，少數公司甚至會有新機遇，可藉此擴大業務，這種機會若沒有大流行是不會出現的。我們已看到像Zoom Video Communications (NASDAQ:ZM)這類視像協作平台，幾乎一夜間成為個人、企業和教育的必需品。
該怎麼部署
投資者現時必須應對這個艱難時期，克服突如其來的情緒反應，這一點前所未有的重要。近期股市跌至四腳朝天，跌至底部時，那些看法極度悲觀的投資者已經錯過之後而來的反彈，不過那些擔心錯過股市反彈的人，卻可能低估股市再次尋底的風險。
大量民眾失業可能會觸發經濟陷入衰退。但如果冠狀病毒疫情影響確實屬於短期因素，那麼當需求回升，將造就許多失業民眾重返工作崗位。這種情況下，2020年大概是迷失的一年，但2021年看來就會比2019年好多了，可能是任何人無法想像。因此，股市蒸發13%，看來是相當合理。
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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。
The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020
