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京東業績電話會議上不可錯過的一席話
京東（NASDAQ:JD）已重新走上軌道。
這間中國電商龍頭於第三季度錄得強勁增長，收入上升28.7%至189億美元，輕鬆跑贏分析師普遍預期的181.3億美元；更喜人的是，期內物流收入增長近一倍，毛利率因而隨之上升。受惠於早前作出的基礎設施投資，公司繼續致力發展毛利較高的服務業務。
由於履約、營銷和研發費用比率有改善，公司第三季經調整經營收入為4.16億美元，較去年同期多出四倍半；經調整每股盈利從0.12美元躍升至0.29美元，遠高於市場普遍預期的0.17美元。
鑑於公司在中國11月初的「雙十一」購物節期間表現強勁，交易額按年增長27.9%，京東預計第四季收入將按年增長21%至25%，再次優於分析師普遍預期的15.2%。這顯示，公司依然被市場低估。
今年以來，京東的股價累計上升61%。公司首席執行官劉強東去年因性侵指控而在美國明尼蘇達州被捕，由於有關當局拒絕對他提訴，市場對該事件的關注經已消退。另外，投資者已把中美貿易戰及中國經濟增長放緩將對公司造成影響的擔憂拋諸腦後。與此同時，京東繼續憑藉其物流網絡贏得「中國亞馬遜」（NASDAQ:AMZN）的美譽。現時，京東能夠在24小時內送達約90%的直銷訂單，可媲美亞馬遜尊尚會員（Amazon Prime）的即日送貨服務。公司甚至在醫療保健領域開闢出立足之地，京東大藥房目前是中國收入最高的網上藥房。
公司首席財務官黃宣德在業績電話會議上很好地總結了公司與亞馬遜相類似的增長潛力，她說道：
「我們取得的銷售增長將讓我們在採購和經營效率方面享有更大的規模經濟，這將為我們的客戶提供更多價格優惠，為競爭對手設定更高的標準，同時推動我們明年的進一步增長和利潤提升。這就是我們自營直銷（1P）商業模式的好處，它是一個不斷自我增強的良性循環，對於在世界各國或各種範疇排名第一的零售商十分有用。
你必須成為第一才能享受這個良性循環，你亦必須擁有比其他人都要低的成本結構。京東在中國排名第一，而且［聽不清楚］，雪球效應才剛開始而已」。
黃宣德還講述了京東的規模大小和發展如何使公司擁有與亞馬遜相同的眾多競爭優勢：公司可以利用這些優勢來降低價格和收益，創造出「飛輪效應」（flywheel effect）。較低的價格將吸引更多客戶進入公司的生態系統，從而進一步擴大其規模經濟，並讓這個循環不斷重複。
物流的力量
京東的物流實力是其商業模式的根本，它讓公司比亞里巴巴和拼多多 等對手更具競爭優勢，後兩者對基礎設施和硬資產的投資都不如京東。 公司目前在全中國擁有650多個倉庫，第三方業務的增長亦開始加快，第三季外部收入佔物流收入的40%。
管理層預告毛利率或會隨着公司繼續拓展中國二、三線城市而暫時下降，但他們斷言，在公司靠提高產能利用率和員工生產力佔得上風後，毛利率很快就會回升。在第三季，這些規模經濟幫助公司將履約費用率從7.4%壓低至6.5%。
受惠於電商平台貢獻更多的銷售收入，以及倉儲和物流網絡方面的投資發揮成效，亞馬遜於北美地區的電商業務利潤有所提升。京東亦開始看到類似的好處。今個季度，京東零售的經營溢利率及經調整經營溢利率均創下歷史新高，分別 達到3.3%及2.2%。
即使京東今年股價急升，以其市盈率（33倍）和長遠增長潛力來看，其股價依然相宜。儘管有跡象顯示中國的經濟增長正在放緩，並且存在貿易戰等不利因素，但公司依然取得穩定的銷售增長，長遠而言股價可望走高。
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The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2019
